日本銀行於2025年12月如市場預期，將政策利率自0.5%再上調至0.75%，象徵日本正式延續升息路徑，也顯示貨幣政策仍逐步邁向「正常化」的階段，本次與先前市場對日本升息高度敏感、甚至視為風險事件不同，這一次反而被市場視為日本經濟體質改善的重要確認訊號。日銀總裁植田和男在會後記者會指出，本次升息的核心理由，在於薪資成長的延續性已確立，工資與物價溫和上升的正向循環正在形成，同時央行對2%通膨目標的信心亦顯著提升。此外，日圓長期偏弱所可能帶來的進口通膨風險，也促使日銀必須開始更積極地進行政策調整，這些因素皆指向一個結論，這次升息並非一次性的調整，而是日本貨幣政策路徑轉向的延續。

日本實質利率與中性利率預估

(資料來源 : 中國信託證券投顧整理、Barclays)

儘管名目政策利率已上調至0.75%，日本的貨幣環境整體而言仍稱不上「緊縮」，關鍵原因在於通膨的回升，使得實質利率依舊維持在相對低檔，企業與家庭實際承擔的融資成本並未出現劇烈上升。這也是日銀反覆強調，目前升息僅是「稍微降低寬鬆程度」，而非對經濟踩下煞車的原因。從中性利率的角度來看，日銀目前對中性利率的估計區間落在約正負1%之間，顯示即使經過本次升息，政策利率距離真正對經濟活動產生抑制效果的水準仍有一段距離。這樣的政策態度，使市場普遍預期，未來升息將採取節奏溫和、具高度可預測性的方式進行，對中長期投資而言，反而提供穩定的環境。

當前金融市場也轉而關注美日雙方政策利率的差異，在美國方面，隨著勞動市場逐步降溫，市場預期聯準會在未來仍具備降息空間，日本則處於升息階段，這使得長期以來極端擴大的美日利差開始明顯收斂，削弱以日圓為融資貨幣的套利交易誘因，也促使國際資金重新評價日圓與日本資產的配置價值。在日本作為全球最大的債權國，國內投資人長期持有大量海外資產，當日本公債殖利率回升至多年未見的水準後，保險公司與退休基金開始重新思考資產配置策略，若在日圓存在升值預期的情況下，未避險的海外投資匯兌風險有所上升，伴隨日本資產的吸引力同步提高，這種結構性的資金回流，為日本股市提供中長期、且相對穩定的資金來源。

美日利差及美元兌日圓走勢

(資料來源 : 中國信託證券投顧整理、Nomura)

日本股市自2023年以來的多頭走勢，並非單純建立在資金行情或短期題材上，而是有穩固的基本面支撐。東京證交所推動企業治理改革，要求企業正視資本成本與股東回報，實質改變日本企業長期偏向保守的經營文化，越來越多公司開始積極改善資本效率，調整交叉持股結構，並將充裕的現金回饋給股東，這使得日本股市的投資屬性，逐步從「低成長、防禦型市場」，轉變為兼具效率與回報的成熟市場。

進一步觀察日本企業的實體經濟表現，根據日銀最新12月短觀調查報告，日本企業在獲利與資本支出兩個關鍵面向上，皆展現出高度韌性，無論是大型或中小型企業，整體商業信心仍維持在擴張區間，顯示景氣復甦的動能持續擴散。此外，企業資本支出計畫並未因升息預期而縮手，日本企業對未來一年的資本支出仍維持雙位數的年增預期，且涵蓋範圍不僅限於設備投資，還包括軟體與研發支出，在升息循環週期仍維持如此穩健的投資意願，顯示日本經濟的成長動能已顯著不同於以往。

日銀12月短觀資本支出計畫調查

(資料來源 : 中國信託證券投顧整理、Goldman Sachs)

在這樣的經濟與企業環境下，日本股市對長期存股族的吸引力也隨之提升，首先，金融業在利率正常化過程中具備結構性優勢，過去負利率政策對銀行與壽險公司的獲利造成長期壓抑，如今隨著利率上升，放款利差與投資收益同步改善，而資產品質並未出現明顯惡化，為穩定配息提供良好基礎。其次，在全球製造業面臨勞動力短缺與自動化需求提升的背景下，日本在精密設備、工業機器人與先進材料領域的競爭優勢更加突顯，這類企業多半具備高度定價能力，其獲利成長來源來自技術與需求結構，而非單純的景氣循環。最後，隨著企業治理改革深化，日本市場中具備穩定配息、持續回購與 ROE 改善趨勢的企業數量顯著增加，使得日本股市逐步具備重視現金流和長期持有的投資策略。

綜合以上，日本升息並非多頭行情的終點，在通膨回升、實質利率偏低、企業投資意願強勁與治理改革持續推進的多重支撐下，日本股市的中長期投資趨於明朗。對長期投資者而言，這樣的市場環境，或許正是重新審視日本股市在長期資產配置中角色的最佳時刻。

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